公募基金(jīn)交易结算模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之(zhī)后(hòu)，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类Q中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗FII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基(jī)金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来(lái)，目前基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基(jī)金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模(mó)式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报(bào)的(de)交易额度每日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结(jié)算模式的交易前(qián)端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证券公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型已经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降低(dī)运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的(de)优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户(hù)交易结(jié)算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是通过券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，较(jiào)传(chuán)统托(tuō)管银(yín)行(xíng)结(jié)算模式，有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模式的(de)创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券(quàn)商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三(sān)方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士(shì)认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金不(bù)是集中于(yú)原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现的(de)方式(shì)是(shì)需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务(wù)风(fēng)险管理。通过(guò)交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离，证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对(duì)账(zhàng)实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式一(yī)致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付(fù)金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头(tóu)寸(cùn)机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人(rén)与券(quàn)商三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特(tè)征，将(jiāng)增(zēng)加日(rì)常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合(hé)作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业(yè)务(wù)还涉及(jí)系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在(zài)公司内(nèi)部对(duì)这一业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关(guān)注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存(cún)在托(tuō)管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券(quàn)公司提(tí)高服(fú)务机(jī)构客户(hù)的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及(jí)不(bù)少系统改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道(dào)基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)相关(guān)流(liú)程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等(děng)多(duō)个(gè)环节(jié)需要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司(sī)三(sān)方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类(lèi)模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的(de)交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结(jié)算进(jìn)行资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式(shì)。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士(shì)就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模(mó)式的(de)持(chí)续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行(xíng)情修复及券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产(chǎn)品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度较大，券结模(mó)式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于(yú)中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续(xù)开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗也(yě)表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公司(sī)会(huì)受益(yì)于这一发展变化。

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