事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的(de)两种类型。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关(guān)存款实际利率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在(zài)存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期限长短划(huà)分为一天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的(de)协定(dìng)存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活(huó)期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内(nèi)，利率上限的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次(cì)由增(zēng)转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两(liǎng)年平团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积(jī)金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期(qī)及(jí)需(xū)求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行(xíng)量与铁路(lù)货运(yùn)量(liàng)较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续(xù)，资(zī)金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研(yán)究报告(gào)：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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