美国债(zhài)务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务(wù)上限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但(dàn)可(kě)以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目(mù)前美国(guó)联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生(shēng)产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于(yú)每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债(zhài)务(wù)上(shàng)限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美(měi)国(guó)债务上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也(yě)将重(zhòng)新回到(dào)美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次(cì)触及法定上限，每(měi)次债务上限触及后(hòu)均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此前三万日元等于多少人民币多少因为市(shì)场担忧发生发(fā)生违约，很(hěn)多国(guó)家(jiā)和(hé)行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利增(zēng)长较去(qù)年第四(sì)季有(yǒu)所改善，有助提振对中(zhōng)国(guó)资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似(shì)乎被(bèi)低估。<三万日元等于多少人民币多少/p>

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日(rì)本除外）全球(qiú)市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球(qiú)面临(lín)的一(yī)个不(bù)明(míng)朗因素，进而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴(wú)照银对(duì)记者称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类资产(chǎn)对(duì)于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野(yě)村东(dōng)方(fāng)国(guó)际证券资产管理部(bù)总经(jīng)理兼投资(zī)总监肖令君对记者表(biǎo)示(shì)，从中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策(cè)略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机(jī)历(lì)史，看(kàn)到(dào)避险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超额收益，因(yīn)此组(zǔ)合配置(zhì)中保(bǎo)有一定(dìng)比例(lì)的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债(zhài)季度展望中也提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避(bì)险资(zī)产随同风险资(zī)产(chǎn)一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护(hù)组合下(xià)行(xíng)风险是另(lìng)一(yī)种方式。美债(zhài)违约(yuē)并(bìng)非我们的(de)基准假设(shè)，如(rú)果出现此类尾(wěi)部风险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是(shì)做空美国(guó)高(gāo)评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则(zé)对记者表示(shì)，美债上(shàng)限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一(yī)大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政府的(de)财政支出得(dé)到了保证，在两(liǎng)年(nián)内(nèi)可以继(jì)续举债。最近(jìn)两周的美债谈(tán)判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上

　　美(měi)国参议(yì)院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务上限法案(àn)，市场关(guān)注焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政策和(hé)货币政策(cè)上(shàng)。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联(lián)储可(kě)能会(huì)持续(xù)关注就(jiù)业数据和(hé)工(gōng)商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预(yù)期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预计加(jiā)息对市场的(de)冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债(zhài)。随着市场(chǎng)流(liú)动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来美(měi)国(guó)财政部的(de)工作重点(diǎn)是(shì)如(rú)何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美(měi)债异军突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美联储现在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债市(shì)场造(zào)成(chéng)极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的重新发(fā)行，有(yǒu)可(kě)能促使美联储(chǔ)美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息和(hé)缩表(biǎo)。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中删除了(le)此前暗(àn)示未(wèi)来还会加息的(de)措(cuò)辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决(jué)议中美(měi)联储是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态度。

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