近期(qī)“中特(tè)估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信(xì雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗n)号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多的(de)10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报(bào)公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等(děng)多家(jiā)主权雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们对于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改(gǎi)革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大(dà)家(jiā)热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后(hòu)的原因可(kě)能(néng)包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供良好(hǎo)的(de)股东回(huí)报的(de)公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年(nián)的(de)平(píng)均每年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革(gé)的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持(chí)续性雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗g>

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者表示，目前(qián)国(guó)企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个(gè)别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的(de)财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先反(fǎn)应(yīng)。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定(dìng)性或(huò)信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的(de)信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业所处(chù)的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的(de)额外推动力。