4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就佛系心态是什么意思业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美(měi)国就业(yè)报告(gào)大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业(yè)新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内(nè佛系心态是什么意思i)部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求(qiú)可(kě)能仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

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　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际(jì)经(jīng)济动(dòng)能(néng)或(huò)弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季节因子(zi)扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西(xī)太平(píng)洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排(pái)除(chú)金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有关》

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