4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服(fú)务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和商(shāng)业服(fú)务新增就(jiù)业(yè)分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服(fú)务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与(yǔ)零(líng)售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)整体仍(réng)在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之(zhī)一的(de)职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺(quē)和求职人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农(nóng)就业数据将进一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经(jīng)济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释jiā)不断(duàn)发(fā)酵的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退(tuì文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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