私募基金运作即将迎(yíng)来(lái)更(gèng)全(quán)面的新(xīn)一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基(jī)金业协(xié)会(huì)（下称中基协）就起草的(de)《私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案以来(lái)，我国私募证券投资基金(jīn)行业(yè)发(fā)展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协(xié)已(yǐ)登记(jì)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存(cún)续(xù)私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资(zī)基金交(jiāo)易(yì)策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本市场重要(yào)的机构(gòu)投资者之(zhī)一(yī)。中(zhōng)基协结合私(sī)募证券投资(zī)基金行业实践，坚(jiān)持(chí)规(guī)范发展和(hé)问题导向，起草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金(jīn)运作规(guī)则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十二条，对私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)募集(jí)、投(tóu)资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集(jí)及存续门(mén)槛要求上(shàng)，明确私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金初始募集及存续规(guī)模不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修订后的《私(sī)募投资基金(jīn)登记(jì)备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法35c到底有多大，35c是多少(fǎ)》）及配套指引，进一步(bù)明(míng)确了私募登记备案(àn)标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初(chū)始实缴募(mù)集资金规模不低(dī)于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次(cì)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议(yì)的是，基金合同(tóng)中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市场(chǎng)波(bō)动(dòng)导致净值变化外(wài)，连续60个交易日出现基(jī)金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行(xíng)业(yè)人士(shì)认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增(zēng)加了存续(xù)要求，这可以有效避(bì)免《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》出(chū)台(tái)后，通(tōng)过募(mù)集资(zī)金后再(zài)赎回的(de)方式(shì)备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行业(yè)的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的私募生存难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)开放(fà35c到底有多大，35c是多少ng)申赎频率不(bù)得高于(yú)每月一次(cì)。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资(zī)者不少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合(hé)投(tóu)资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人提升(shēng)专业投(tóu)资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基金采取资(zī)产组合的方(fāng)式(shì)进行投(tóu)资。单只私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于(yú)同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理(lǐ)人管理的(de)全(quán)部私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资(zī)于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开(kāi)募(mù)集基金等中国证(zhèng)监会、协会(huì)认可的投(tóu)资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多(duō)层(céng)嵌套(tào)等方式规避监管要(yào)求(qiú)。私募证券投资基(jī)金投资于其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者(zhě)金融机构发行的资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投资的私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理产品不再投资除(chú)公(gōng)开募集基金(jīn)以(yǐ)外的其他(tā)私募(mù)证券投资基(jī)金或(huò)者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金(jīn)应当(dāng)以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不(bù)得(dé)将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得为不适格投资(zī)者提(tí)供通道服务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投资基(jī)金管理人建立健(jiàn)全内部制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投(tóu)资基(jī)金在交易系统(tǒng)安全、异(yì)常交易监控(kòng)、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要(yào)求(qiú)。进一步细化对私募证券(quàn)投资(zī)基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等(děng)特殊(shū)交(jiāo)易）的(de)信(xìn)息披露(lù)要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募(mù)证(zhèng)券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期(qī)开展压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等(děng)。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制的(de)私募基金管理(lǐ)人在最近一年度(dù)末合(hé)计基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流动性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损(sǔn)线的风险管理制度(dù)，每季(jì)度至少进(jìn)行一次压力测试。私募(mù)基金管理人应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自(zì)身管理能力制定并持(chí)续更新流动性风(fēng)险应急预案(àn)，明确预(yù)案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务(wù)，私募基金管理人应当(dāng)对投(tóu)资者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不(bù)得由投资(zī)者或其指定第三方下达投(tóu)资(zī)指令或(huò)者(zhě)自行负责投资(zī)运(yùn)作，不得为(wèi)金融机构、其他(tā)私(sī)募(mù)基金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私(sī)募基(jī)金(jīn)提(tí)供规避投资(zī)范(fàn)围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人(rén)士向(xiàng)期(qī)货日报(bào)记(jì)者表(biǎo)示(shì)，综合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实(shí)际标准在向金融机(jī)构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行后(hòu)会快速抹平私(sī)募基金相对其他资(zī)管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金方的投(tóu)放偏(piān)好回到策(cè)略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服(fú)务水平(píng)上(shàng)，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新备案的私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基(jī)金的套利空间，对(duì)存量基金针对(duì)不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)提(tí)出(chū)差异化整改要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通(tōng)道业务(wù)、不符合(hé)最低存续规模等(děng)触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期(qī)，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资(zī)要求的(de)，给(gěi)予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制要求(qiú)修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求；基金合(hé)同存续期限发生(shēng)变化的(de)，应当按(àn)照《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定(dìng)存续(xù)期(qī)限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明确(què)的基(jī)金存(cún)续期，以促(cù)进目前(qián)存量永续基金(jīn)限期整改。

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