调(diào)油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连(lián)续出(chū)现了9连(lián)跌(diē)，从走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于(yú)两方(fāng)面，一(yī)方面(miàn)由于近(jìn)期原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成(chéng)品油裂(liè)差下跌(diē)。”一(yī)德期货(huò)分(fēn)析(xī)师(shī)郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期(qī)，需(xū)求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原(yuán)油近(jìn)期回(huí)补前期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于(yú)美国(guó)调油(yóu)需求(qiú)的(de)预期边际弱(ruò)化(huà)，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的(de)需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一(yī)现象(xiàng)的原因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年(nián)极端的调油行情(qíng)使得市场预期(qī)今年(nián)调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是(shì)调油实实在在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今年(nián)的(de)调(diào)油带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处(chù)于往年同(tóng)期高(gāo)位，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市(shì)场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值调油料的(de)短(duǎn)缺没有提早预期，导致(zhì)旺季(jì)来临(lín)后(hòu)行情一触即发(fā)，而(ér)经历过去年(nián)的大幅(fú)波(bō)动(dòng)，随后调油商对于今年(nián)已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美(měi)国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市(shì)场的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的(de)差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时(shí)期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语去(qù)年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区成品油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而今(jīn)年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行压(yā)力较大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的出口(kǒu)受限以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季(jì)度调油需求增加下亚(yà)美套利利润可观(guān)的经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年(nián)的(de)出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油(yóu)季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大(dà)概率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价格的(de)提振高度将极大可能(néng)不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂(liè)解(jiě)价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势下(xià)降，在对(duì)未来需求(qiú)的(de)不确定和经济(jì)可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调油(yóu)需(xū)求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际(jì)走(zǒu)弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力石(shí)化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下(xià)游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主港库1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语(kù)存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻(luó)辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但是在当前(qián)衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的(de)交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相(xiāng)对(duì)较长的时间下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅(fú)累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库(kù)存去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临(lín)成品库存偏高和利润(rùn)不佳的(de)局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库(kù)压(yā)力，短期来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或(huò)较乏力。

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