文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显分化，中游原材料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业(yè)进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资(zī)源综(zōng)合利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速(sù)出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事(shì)业(yè)中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供(gōng)应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设(shè)备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如(rú)果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业(yè)企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接(jiē)导(dǎo)致企业的(de)产(chǎn)能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联(lián)系人(rén)罗丹(dān)

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