近期“中特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘(jué)盈利能力(lì)持续(xù)改(gǎi)善的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投资机构(gòu)跻身国(guó)企(qǐ)的前十(shí)大(dà)的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权(quán)财(cái)富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防(fáng)御(yù)性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这(zhè)背后(hòu)的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是(shì)，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有很(hěn)黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革(gé)能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持(chí)续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可(kě)以(yǐ)10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在(zài)服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题是可持续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够(gòu)继(jì)续改善他(tā)们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和(hé)利(lì)润增长，并(bìn黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石g)通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然(rán)相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国(guó)市场我们学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的重(zhòng)要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的(de)国(guó)企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力。

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