上市公司退(tuì)市在A股早(zǎo)已不(bù)稀奇，但连带着可转债一(yī)起退市却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元(yuán)，触及退市指标，公司股票及(jí)其可转(zhuǎn)债被(bèi)终止上市，搜特转债或(huò)成为首只因正(zhèng)股退(tuì)市(sh每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办ì)而(ér)强制(zhì)退市(shì)的可(kě)转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指标被终止上市，其可转(zhuǎn)债已进入退(tuì)市整理期，引发投(tóu)资者对(duì)可转债信(xìn)用风险的担(dān)忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票双(shuāng)重属性，自诞(dàn)生以来颇受(shòu)市(shì)场(chǎng)欢(huān)迎。一个(gè)广为流传的(de)说(shuō)法(fǎ)是，可转债“下(xià)有(yǒu)保底，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌时(shí)有“债(zhài)性”托(tuō)底(dǐ)，投资(zī)者“进可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发展中，此前一(yī)直未出现(xiàn)因正股退市(shì)而退市的情况，也(yě)未发生过实质性(xìng)违约事件。

　　随着搜(sōu)特(tè)转债等的退市，零违约历史或将被打(dǎ)破(pò)，可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险浮出水面。虽(suī)说可转债退市后，依(yī)然可以执行赎回和回售等条款，但由于大多数上市公司是因经营不善(shàn)导致(zhì)退市，财务状况并不(bù)乐观，资(zī)不抵债(zhài)、拿(ná)不出钱进行赎(shú)回的可能性较大(dà)。而如果启动破(pò)产重整，公司发行的可(kě)转(zhuǎn)债划归为普通债权，清(qīng)偿顺序相对(duì)靠后，刚性兑付亦(yì)存(cún)在很大不确定性。

　　接(jiē)连2只(zhǐ)可(kě)转债(zhài)退(tuì)市，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全出乎(hū)意料(liào)，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市(shì)公司股票被终止上市的，其发行(xíng)的(de)可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当终止上(shàng)市(shì)。过去A股退市难、退市(shì)少，成就了可转债(zhài)30多年(nián)零退市(shì)、零违约的“神(shén)话”。随着全面(miàn)注册制改(gǎi)革的持续推进，市场优胜劣汰加快(kuài)，常(cháng)态化退市(shì)机制正在形成，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违(wéi)约风险(xiǎn)随(suí)之(zhī)上升。退市，或将成为可转债市场(chǎng)新常(cháng)态。

　　市场在(zài)发展(zhǎn)，生态在改(gǎi)变(biàn)，投资(zī)者没有理由(yóu)一成不(bù)变，是时候(hòu)重塑对可转债的认知(zhī)了。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办品种(zhǒng)，规避风险(xiǎn)。在选择(zé)债券(quàn)时，要理性评(píng)估(gū)正(zhèng)股基本面、成长性(xìng)、估值水平以(yǐ)及发债(zhài)公(gōng)司偿债能(néng)力(lì)等，防(fáng)范债券退(tuì)市、违约风险(xiǎn)；在取舍标的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市(shì)风险较高的标(biāo)的，而选择正股经(jīng)营效益良好、估值合理且随市场下跌估值出现压(yā)缩的(de)标的。并密切关注可(kě)转债市场风格(gé)变化(huà)，及时调整配置比例(lì)和结构，学会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当(dāng)跟上形势(shì)变化(huà)。目前关于可转债的(de)退市处理还有(yǒu)不少空白和(hé)盲(máng)点，监管部门应尽快打齐补丁(dīng)，给予市场(chǎng)明(míng)确(què)预(yù)期。比(bǐ)如，可(kě)进一(yī)步明确可转债在退市后是否仍存在交(jiāo)易可能、是否还拥有转(zhuǎn)股功能等(děng)。同时，应加强(qiáng)对可转债(zhài)的风(fēng)险防控(kòng)，强化发行前的(de)信(xìn)用(yòng)评级，对(duì)于信用(yòng)资质较(jiào)弱的公司，可考虑提(tí)高担保资(zī)产与(yǔ)回售条款等(děng)相(xiāng)关要求，适(shì)当提升(shēng)准(zhǔn)入门(mén)槛，以更(gèng)好保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将迎来(lái)全方(fāng)位、根本性的(de)变(biàn)化。过去一些“无(wú)脑买入(rù)”“跟风买入”的简单套路行不(bù)通了，一些规(guī)则制度上的短板不能视而不见(jiàn)了(le)。各(gè)市场参与主体还(hái)需(xū)顺时应(yīng)势，调整包括可转债在内的投资方法(fǎ)，完善(shàn)配套制度，提升风险意识，共促A股市场(chǎng)健康稳定发展。

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