来(lái)源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动(dòng)去(qù)水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端(duān)快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)二产(chǎn)业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气(qì)度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复(fù)较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部(bù)分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提(tí)升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升(shēng)和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入(rù)增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复(fù)持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期(qī)和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动(dòng)放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需(xū)要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能(néng)从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自(zì)主创新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业(yè)发展环境(jìng)，落(luò)实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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