近日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公(gōng)司客(kè)户包括长江存储、华(huá)虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了(le)一(yī)个冷知(zhī)识——可(kě)口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东还与第二大(dà)股(gǔ)东有可复活的(de)对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿电子(zi)化(huà)学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按(àn)照纯(chún)度等级分为电子(zi)级磷酸(suān)、食(shí)品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子在生产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个(gè)点值(zhí)得一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大客(kè)户为可(kě)口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售金(jīn)额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台主营业务收(shōu)入多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品(pǐn)除(chú)销售给集成电(diàn)路行业、显示(shì)面板行业(yè)客户(hù)外，还销售给可(kě)口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可(kě)口可乐公司对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质要(yào)求高于一般的(de)食品级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会(适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台huì)计差错更正及追溯调整，比如(rú)兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年(nián)非经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计(jì)师事(shì)务所合伙人对(duì)记者表示(shì)，非(fēi)经常性(xìng)损益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经营业务无直接(jiē)关系(xì)，或是(shì)虽与经营业务(wù)相关，但(dàn)由于其(qí)性质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛(máo)利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比(bǐ)公司(sī适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台)平(píng)均水平。对此，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实现众(zhòng)多集(jí)成电路客户的产品认证及批量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平较高(gāo)的集成电路用湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)销(xiāo)售收(shōu)入占比持续提升，且公(gōng)司(sī)根(gēn)据(jù)部分产品原材料价格上涨情况适时调(diào)高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持在(zài)较(jiào)高水平(píng)。

　　那么(me)，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东为上市(shì)公(gōng)司兴(xīng)发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的(de)间接(jiē)控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大股(gǔ)东为(wèi)国家(jiā)集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与(yǔ)国家集(jí)成(chéng)电路基金二(èr)期之间存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但(dàn)回购权(quán)和(hé)随(suí)售权存(cún)在可(kě)以“复活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议(yì)，还是指拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有上会结果的企业比较少，但不是(shì)没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处(chù)于正常待审核阶段(duàn)的合合信(xìn)息和先正达，受理日期(qī)已经超过(guò)18个(gè)月(yuè)。

　　如(rú)果是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，20家(jiā)提交注册的企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日(rì)期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么(me)样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元(yuán)，发行(xíng)不(bù)超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子达到的(de)目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一提的(de)是(shì)，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后(hòu)估(gū)值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)重(zhòng)大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及(jí)建(jiàn)筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福(fú)电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额(é)（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业成(chéng)本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属(shǔ)公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原(yuán)材(cái)料的关(guān)联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采(cǎi)购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购总额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业务(wù)方(fāng)面，兴(xīng)福电子(zi)是控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴发集团合并报(bào)表范围内(nèi)唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务(wù)的(de)主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公(gōng)司主营业务(wù)及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团(tuán)在公(gōng)告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价格(gé)持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一(yī)季(jì)度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌至行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成(chéng)本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即(jí)公司湿(shī)电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂(jì)等成(chéng)长性产品市场需(xū)求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第(dì)一季度统计口径(jìng)不(bù)太一样，销量数据不太好找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子(zi)化学品相(xiāng)关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福(fú)电子(zi)无证建(jiàn)设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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