公募基金(jīn)交易(yì)结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的(de)博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士(shì)看来，目前(qián)基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三(sān)类(lèi)模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最早(zǎo)出(chū)现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公(gōng)司撬(qiào)动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券(quàn)公司进行(xíng)交(jiāo)易申报(bào)，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存(cún)放(fàng)在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券商开立的(de)资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的(de)方式(shì)进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)额度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动(dòng)了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与(yǔ)证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差(chà)异(yì)化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好运营效率带来(lái)的(de)优质交易(yì)体验的(de)同时，兼(jiān)顾(gù)券(quàn)商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步促进(jìn)，金(jīn)融机构为(wèi)广(guǎng)大(dà)投(tóu)资人提供更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现(xiàn)行(xíng)客户(hù)交易结(jié)算(suàn)资金的三(sān)方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资(zī)金对(duì)账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道商业(yè)模式的创新，类似作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么与券商结算模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相(xi作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么āng)比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前端验资(zī)验券功能，可(kě)优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的主要(yào)优势归结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的(de)方(fāng)式是需(xū)要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式(shì)下(xià)资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资(zī)运(yùn)作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及(jí)完(wán)善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对(duì)账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对账，可(kě)防范(fàn)资(zī)金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商(shāng)三(sān)方需每(měi)日确(què)立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较高，也(yě)在筹备(bèi)或(huò)启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期(qī)或更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表示(shì)，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激(jī)发(fā)银行、券商(shāng)双方(fāng)的(de)销售力度，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度(dù)关注，会成(chéng)为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式下的(de)场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外清算等(děng)多(duō)个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化(huà)，从单一(yī)模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是(shì)，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)租(zū)用券商(shāng)的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算模(mó)式(shì)也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模(mó)式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动(dòng)权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券(quàn)结(jié)模式能有效推动券商和基(jī)金公司的(de)合作关系，有助于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有(yǒu)一个(gè)制衡(héng)的(de)作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此(cǐ)模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会(huì)受益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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