金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利(lì)。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债(zhài)务风险的(de)分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银(yín)行不(bù)良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下(xià)降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行(xíng)估(gū)值(zhí)不会(huì)再(zài)有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面(miàn)罗(luó)列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有(y91是质数吗，95是质数吗ǒu)经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行(xíng)拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势(shì)将是重要的(de)行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续的同(tón91是质数吗，95是质数吗g)时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不(bù)变，在(zài)此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价(jià)值提(tí)升。

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