来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者(zhě)是温和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银(yín)行和(hé)债(zhài)务上限(xiàn)，强调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息(xī)，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政策纳粹分子是什么意思变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒ纳粹分子是什么意思ng)健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动(dòng)提高(gāo)债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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