美国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通(tōng)过(guò)了(le)一项关于联邦政府债(zhài)务(wù)上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过，根据(jù)法案(àn)政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国(guó)会(huì)预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值比例(lì)已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上(shàng)，二(èr)战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用(yòng)于全球(qiú)金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目(mù)前美国债务上限情景下(xià)，中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回(huí)到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则(zé)跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非(fēi)常低，但此前(qián)因为市场担忧发生(shēng)发(fā)生违约(yuē)，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前(qián)景和具(jù)吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去(qù)年第四季有所改善(shàn)，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除(chú)外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协(xié)议(yì)的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党(百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗dǎng)达成一致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并(bìng)没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于美债危机(jī)的叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管理(lǐ)部(bù)总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾(wěi)部(bù)风(fēng)险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下(xià)行风险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是(shì)多元化(huà)低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的(de)另类(lèi)策(cè)略(lüè)，为组合(hé)提供(gōng)下行(xíng)保护。回(huí)顾(gù)美(měi)债上限危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现明(míng)显的(de)超额(é)收益(yì)，因此组合配置中(zhōng)保有一定(dìng)比例的避险资产有助(zhù)对(duì)冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在(zài)黄金与美债季度(dù)展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债利(lì)率(lǜ)短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性(xìng)仍然(rán)较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机(jī)环(huán)境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛(pāo)售一切(qiè)资产增持(chí)现金，传统避(bì)险资产(chǎn)随(suí)同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如(rú)果出(chū)现此类(lèi)尾部风(fēng)险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是(shì)做空美国高评级(jí)银(yín)行（评级(jí)下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊(jùn)则对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货(huò)币(bì)政(zhèng)策，对(duì)美股(gǔ)也是一(yī)大(dà)利好。他(tā)还认为(wèi)，美(měi)国政府的财政支(zhī)出得(dé)到了保证，在两年内可(kě)以继(jì)续举(jǔ)债(zhài)。最(百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗zuì)近两周的美(měi)债谈判关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财政(zhèng)政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美(měi)国(guó)参议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回(huí)到美国未来的(de)财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数(shù)据依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能会持续关(guān)注(zhù)就(jiù)业数(shù)据(jù)和工商业运行(xíng)情况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降息(xī)，年(nián)内降息的(de)乐(lè)观预期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好于(yú)预(yù)期，如果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续(xù)加息(xī)的(de)可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋(qū)势(shì)不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议(yì)通过(guò)后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市(shì)场流动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如(rú)何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要看点，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是(shì)否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的(de)贸(mào)易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市(shì)场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息(xī)和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来(lái)还会加(jiā)息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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