近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外(wài)资(zī)机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信(xìn)号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净(jìng)流入额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公(gōng)司财报公(gōng)布(bù)，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一(yī)weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究报告(gào)中解释了(le)他们对(duì)于(yú)国(guó)企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基于公司(sī)的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的(de)平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本(běn)效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗以10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何(hé)在服(fú)务(wù)国家战略的同(tóng)时(shí)增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继(jì)续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地(dì)缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的(de)股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价(jià)格(gé)反映出(chū)来，因(yīn)为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了(le)积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益(yì)增(zēnweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗g)长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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