文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外(wài)，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一(yī)步(bù)回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利(lì)率还(hái)在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在(zài)后续(xù)几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会成(chéng)为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表