金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模(m反函数常用公式大全，反函数运算公式ó)和地方(fāng)政府的(de)偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模究竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资(zī)者(zhě)是(shì)地(dì)方债(zhài)的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是(shì)城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力(lì)已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高(gāo)的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度(dù)支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方(fāng)政府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公(gōng)司(sī)债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债(zhài)与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高(gāo)信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通(tōng)常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融(róng)资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平(píng)台发债(zhài)余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际(jì)上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷(dài)方式(shì)的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投(tóu)债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域反函数常用公式大全，反函数运算公式(yù)被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提(tí)案的(de)答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益(yì)份额(é)规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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