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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如苹果xr重量为多少g，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延(yán)续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务(wù)同比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回(huí)落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)

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