私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基(jī)金业协会(huì)（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起草的《私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金运作指引》（下(xià)称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私募证券投资基(jī)金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已登(dēng)记(jì)私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基(jī)金交易策略(lüè)逐步(bù)多(duō)元化，交易活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机(jī)构投(tóu)资者之(zhī)一。中基协结合私(sī)募证券投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规(guī)范发展和问题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求，针对重点(diǎn)问题(tí)予以(yǐ)规(guī)范(fàn)，完善(shàn)私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意(yì)见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管理等(děng)环(huán)节提(tí)出了规范(fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募(mù)集(jí)及存(cún)续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布(bù)了修订后的《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进一步(bù)明确了私(sī)募(mù)登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资(zī)金规(guī)模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议(yì)的是，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除市场波(bō)动导(dǎo)致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规(guī)模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后(hòu)再赎回(huí)的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势(shì)，中小(xiǎo)规模的(de)私募生存难度越(yuè81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程)来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申(shēn)赎频率不得(dé)高于每(měi)月一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投(tóu)资者不少于6个(gè)月的份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在组(zǔ)合(hé)投资要求上，为引导私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散(sàn)风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合(hé)的(de)方式进行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得(dé)超过(guò)该基金净资(zī)产的25％；同一私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)管理的全(quán)部私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债(zhài)、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可(kě)的(de)投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套(tào)等方式(sh81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程ì)规避监管要求。私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于其他(tā)私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者金融机构(gòu)发行的(de)资产管理(lǐ)产品的(de)，应当明确约定所投资的(de)私募证券投资基金或者资产管理产品不(bù)再投资除公开募集(jí)基(jī)金以外(wài)的其(qí)他(tā)私募(mù)证券投(tóu)资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明(míng)确私(sī)募基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交易异(yì)化(huà)为股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人(rén)建立健(jiàn)全(quán)内部制(zhì)度，遵循(xún)投(tóu)资者(zhě)利益优先与公平(píng)交易原(yuán)则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内(nèi)部(bù)管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求(qiú)。进一步细化对(duì)私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模(mó)私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)和私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金(jīn)制度等(děng)。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实(shí)际(jì)控制人控(kòng)制(zhì)的私募基金(jīn)管理人在最近(jìn)一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健(jiàn)全流动(dòng)性风险监测(cè)、预警与应急处(chù)置、关(guān)于预警线与止损(sǔn)线的(de)风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私(sī)募基金管理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状况和(hé)自身管理(lǐ)能力制定并持(chí)续(xù)更新(xīn)流动性风(fēng)险应急预案(àn)，明确(què)预案触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业(yè)务，私募(mù)基(jī)金管理人应当对(duì)投资者(zhě)资金来(lái)源的(de)合规性进行审(shěn)查，不得由投资者或其指定(dìng)第三(sān)方下(xià)达投资(zī)指令或者(zhě)自行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融(róng)机构(gòu)、其(qí)他私募基(jī)金(jīn)管理人，金融(róng)机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提(tí)供规(guī)避(bì)投资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的(de)通道服(fú)务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构管理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执(zhí)行后会(huì)快速抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体(tǐ)运营和服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政(zhèng)策监(jiān)管红(hóng)利。这将更有(yǒu)利(lì)于行(xíng)业(yè)的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过(guò)渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施(shī)行(xíng)后，新备案的(de)私募证券投资基(jī)金按照《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空(kōng)间，对(duì)存量基金针对不同情况提(tí)出差异化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存续规(guī)模等(děng)触及(jí)底线要求的存量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运(yùn)作(zuò)指引》中关于投资(zī)集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存量基(jī)金(jīn)新募集的投(tóu)资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基(jī)金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应(yīng)当按(àn)照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明(míng)确的基(jī)金存续期，以促进目前存量永续基金限期(qī)整改。

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