来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适(shì)合于随(suí)着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融(róng)发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(y中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗ǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望(wàng)是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视(shì)数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的(de)影(yǐng)响程(chéng)度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部(bù)于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险的(de)概(gài)率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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