4月美国就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部(bù)出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的(de)降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季(jì)节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第(dì)一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国(guó)债务(wù)上(shàng)限触发时点提(tí)前，前(qián)景存在(zài)较(jiào)大不确(què)定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融(róng)风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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