2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等(děng)其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件类公司可(kě)能(néng)获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。2000克是多少斤 2000克等于多少公斤日本方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下(xià)半年财政和(hé)地产方(fāng)面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和(hé)信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于(yú)一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及(jí)修复(fù)力度最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提(tí)升(shēng)了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对(duì)于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加息了。2000克是多少斤 2000克等于多少公斤虽然说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储(chǔ)的(de)政策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了(le)明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市(shì)场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第(dì)四季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联(lián)储最(zuì)近(jìn)一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然(rán)美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类是公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的大模(mó)型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视数字2000克是多少斤 2000克等于多少公斤经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现(xiàn)有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会(huì)产生的(de)影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发(fā)布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度(dù)持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去(qù)年(nián)一样的(de)股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市(shì)场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认(rèn)为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是(shì)政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略(lüè)：我们(men)同时(shí)也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利(lì)率带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由(yóu)于(yú)需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合(hé)数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入(rù)利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府(fǔ)债(zhài)券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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