文(wén)丨明明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位持(chí)续上(shàng)行，即便税期结束，资金利率却(què)仍未(wèi)回落，反而进一步走高(gāo)。我们(men)认为主要是源于：①货币政策(cè)力度边际转弱(ruò)；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资(zī)金(jīn)融出(chū)意愿与能力(lì)降低。③资金较为拥挤导致债市(shì)敏感度增(zēng)加。考虑假期和月(yuè)末因(yīn)素，预(yù)计(jì)短期内，资金利率下(xià)行空间有限，波(bō)动幅度加大，建议投(tóu)资者关注资金面的(de)边际变化，警惕流动性大幅(fú)收(shōu)紧(jǐn)对债市(shì)情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续上(shàng)行。湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少rong>

　　跨季结束(shù)后(hòu)资金(jīn)利率(lǜ)自低位持(chí)续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束后(hòu)却(què)并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行(xíng)幅度更大。从隔夜(yè)利率角度观(guān)察，银行与(yǔ)非(fēi)银机构间流动(dòng)性(xìng)分层现象弱化；此外，隔(gé)夜利率与7天利率的期限(xiàn)利差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至(zhì)已经倒挂。我(wǒ)们认为税期结束(shù)，资金不松(sōng)，主要有(yǒu)以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币政策(cè)力度(dù)边(biān)际转弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚持(chí)以我为主(zhǔ)、稳(wěn)字(zì)当头，保持货币信贷合理增长，确(què)保(bǎo)利率水平合适，在(zài)追求经济提振的同时，也注重防(fáng)范市场过(guò)热带来的金融(róng)风险。在满(mǎn)足广义流动性供需匹配的前提下，货币工具(jù)力度可能会有(yǒu)所回摆。从央行的具体(tǐ)操作上(shàng)来(lái)看(kàn)，MLF小幅(fú)增量(liàng)续(xù)做，逆回购投放低量操作，结构性(xìng)工具(jù)“有(yǒu)进有退”，均(jūn)预(yù)示(shì)后(hòu)续政(zhèng)策将(jiāng)更加“精准有(yǒu)力”，流(liú)动性投放(fàng)趋(qū)于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠(dié)加4月信贷投放情况(kuàng)较好(hǎo)，导致银(yín)行资金融出意愿与能力降低(dī)。

　　4月(yuè)18到19日税(shuì)期缴款，而(ér)4月通常是缴税大月，因此走款(kuǎn)可能对银(yín)行间流动(dòng)性带来了一定的(de)压(yā)力(lì)。此(cǐ)外，参考近期票据利率走势(shì)，预(yù)计信贷增速(sù)较(jiào)一(yī)季(jì)度将会有所(suǒ)放缓，但4月(yuè)预(yù)计仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放(fàng)，银行系统整体资金流(liú)出，因此向同业融(róng)出的意愿和(hé)能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤(jǐ)可能会(huì)导致(zhì)债市(shì)脆弱性和敏(mǐn)感(g湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少ǎn)度增(zēng)加，且投资者对于未来(lái)一个月资(zī)金利率上(shàng)行的担忧增加。

　　从质押式(shì)回购成(chéng)交量和我们测算的杠杆(gān)率来看(kàn)，虽然上周受资金(jīn)收紧影响，加杠杆情(qíng)绪有所降温，但依然(rán)处(chù)于历史(shǐ)相对积极的(de)水平，导致债市敏感度增加。此外投资(zī)者对货币(bì)政策力度以(yǐ)及(jí)跨月资(zī)金(jīn)面情况仍存担忧，使得(dé)市场上(shàng)对(duì)于未来一个月内资金(jīn)价格上行的(de)预期更为强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假(jiǎ)期临近，回(huí)购资金的期湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少限(xiàn)被(bèi)动拉(lā)长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月末(mò)往往财政集中支出，向市场释放(fàng)资金；但跨月前夕银行资金融(róng)出意愿一(yī)般较低，预(yù)计(jì)资(zī)金波动(dòng)幅度较大。对于(yú)债(zhài)市而言，短期交易主(zhǔ)线或(huò)延(yán)续政策与基本面预期交(jiāo)易，预计利率以震荡走势为主，建议投资者关(guān)注资金(jīn)面的边(biān)际(jì)变化，警惕流动性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币政策不(bù)及预(yù)期；经济(jì)复苏节奏(zòu)不(bù)及预期；银行(xíng)间市场流(liú)动性过快收(shōu)紧。