金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢(xíng)圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提(tí)供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就业(yè)为什么也(yě)没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起(q圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式ǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务(wù)业在回(huí)升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的(de)潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发(fā)了(le)关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价(jià)格(gé)会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资(zī)产负(fù)债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超(chāo)过经济(jì)增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩(suō)，是(shì)产能过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需求不(bù)足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式传统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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