原本被视(shì)为极其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又(yòu)一(yī)次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视(shì)的影响(xiǎng)，穿(chuān)透(tòu)最(zuì)新的(de)业绩(jì)来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行(xíng)业(yè)集(jí)中(zhōng)度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一(yī)个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集(jí)中度不(bù)断提升，存(cún)量竞争格(gé)局下企(qǐ)业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献(xiàn)了(le)近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景的多元(yu俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么án)化(huà)，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的(de)发展模(mó)式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强势以外(wài)，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位(wèi)数的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品(pǐn)结构优化(huà)的(de)需(xū)要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师(shī)蔡(cài)学(xué)飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势(shì)，进一步俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业财报发(fā)现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖(jiào)四(sì)家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一(yī)定话语权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二(èr)级(jí)梯(tī)队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品(pǐn)升级和(hé)全国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问(wèn)题。举例(lì)而(ér)言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安(ān)徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子在(zài)年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司(sī)总存货(huò)达(dá)1328.33俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀。但是(shì)我们(men)发(fā)现整(zhěng)个(gè)市(shì)场除了(le)茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台(tái)以外社会库存很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大(dà)的(de)缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到(dào)一(yī)个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一(yī)。加(jiā)之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库(kù)存依(yī)然需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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