来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下(xià)游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(20斤是几kg 20斤是多少磅nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫(yì)情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今年(nián)一(yī)季度房(fáng)地产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副(fù)加工行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及(jí)价格(gé)水平同(tóng)步(bù)回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居(jū)民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(20斤是几kg 20斤是多少磅shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加(jiā)和(hé)对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要(yào)在(zài)一段时(shí)间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员(yuán)同意(yì)将利(lì)率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调(diào)美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球(qiú)半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的(de)动力(lì)；国资(zī)委强调(diào)着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)20斤是几kg 20斤是多少磅增长的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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