2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得(dé)较为确(què)定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过(guò)去几年(nián)受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业(yè)投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处(chù)在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复(fù)力度(dù)最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发(fā)生了(le)较(jiào)大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的(de)银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部(bù)署的(de)大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库(kù)存的稳(wěn)步推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是(shì)机器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训练(liàn)与推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士(shì)的呼吁显示(shì)出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的认识(shí)，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大(dà)，需要一(yī)定时间(jiān)观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方(fāng)面，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时(shí)间(jiān)节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商(shāng)品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离(lí)基(jī)本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级(jí)别(bié)的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候(hòu)也(yě)非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于(yú)供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产，标配消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复(fù)苏(sū)的(de)互(hù)联网板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值(zhí)仍然(rán)低廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质(zhì)量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的(de)特征一(yī)致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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