5月13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配售。这则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底(dǐ)及今年一季(jì)度(dù)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发(fā)行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多主题(tí)基金的(de)申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募(mù)基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央(yāng)国(guó)企投资。另(lìng)一(yī)方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三(sān)大(dà)行业(yè)主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业(yè)改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司(sī)的投研(yán)，落(luò)实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大(dà)投(tóu)研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的(de)固定(dìng)思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的(de)契机，多花精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财(cái)务(wù)导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先(xiān)要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会(huì)的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀中国特色(sè)的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可和(hé)实施是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关(guā函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀n)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值(zhí)的可持续(xù)估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的(de)量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结(jié)论和(hé)判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传(chuán)统(tǒng)的估值体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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