金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债(zhài)包括(kuò)地(dì)方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括(kuò)城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之间(jiān)债务余额(é)的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的(de)企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包(bāo)括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模(mó)明(míng)显超(chāo)过地(dì)方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译)只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年(nián)融(róng)资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济(jì)平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出(chū)台(tái)制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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