金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在(zài)近日的(de)研报中(zhōng)梳理了(le)银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行股(gǔ)是一(yī)种长时间(jiān)的利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值的(de)逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险(xiǎn)的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业(yè)的(de)债(zhài)务风险已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自(zì)去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是(shì)去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资的(de)国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期(qī)，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及(jí)市场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银(yín)行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系(xì)统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约面(miàn)不良率延(yán)续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的(de)持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约质三方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要的(de)行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前(qián)银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行(xíng)板块的配置价(jià)值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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