调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格(gé)，从(cóng)而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是(shì)由这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期(qī)货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了(le)9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续下行，对于(yú)化(huà)工特别(bié)是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂差(chà)出现下滑(huá)，同时美国汽(qì)油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美(měi)国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷(wán)值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场(chǎ酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗ng)走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大(dà)期货(huò)能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这(zhè)一现象的原因(yīn)更(gèng)多是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极端的调(diào)油行(xíng)情使得(dé)市场(chǎng)预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的概(gài)率仍较大，调(diào)油商提(tí)前准备(bèi)原料(liào)运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年(nián)同期(qī)高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在(zài)去(qù)年(nián)5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行情(qíng)一触即(jí)发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调(diào)油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利(lì)空间，同(tóng)时(shí)我(wǒ)们(men)从去年四季度至今韩(hán)国出(chū)口美国芳烃的数量(liàng)保持相对(duì)高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需求的(de)主要时期(qī)，而今(jīn)年市场提前(qián)到3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突(tū)然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往(wǎng)美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。今年(nián)看(kàn)工厂对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二季度(dù)美国(guó)出(chū)行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了(le)去年(nián)二季度调(diào)油需(xū)求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美(měi)国(guó)工厂签订了长约，今(jīn)年的(de)出口周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年(nián)韩(hán)国(guó)运往美国(guó)的芳烃出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值(zhí)观(guān)察(chá)今年调油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来(lái)看(kàn)，实则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张(zhāng)的(de)局面(miàn)在恒(héng)力(lì)石化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产能(néng)共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下游消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润(rùn)不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯(chún)苯港口库存(cún)攀升，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在当前酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或(huò)较预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原油的价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继(jì)续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合(hé)约(yuē)换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合(hé)约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外(wài)其他(tā)下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去(qù)库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏力。

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