来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能(néng)避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本(běn)次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不(bù)合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国(guó)国(guó)债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于(yú)通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济(jì)活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表trong>关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出本(běn)次加息依(沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表yī)然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表)问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财(cái)政(zhèng)部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目(mù)前(qián)市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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