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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势(shì)大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于(yú)食品(pǐn)和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料(liào)等分(fēn)项环比延(yán)续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条相(xiāng)关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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