事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前(qián)利率(lǜ)处于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分为一天通知(zhī)存款和(hé)七(qī)天通(tōng)知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算(suàn)账户的(de)每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日(rì)余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳(shū)理(lǐ)了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新(xīn)规上(shàng)限，超过(guò)上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳(shū)理过(guò)程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前(qián)超过利率新规上限的(de)主要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致(zhì)部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由(yóu)增转降，居民(mín)资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部(bù)分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于(yú)商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚(shàng)不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较(jiào)上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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