公募基金交易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突(tū)破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落(luò)地的(de)基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)来(lái)新时(shí)代(dài)。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基(jī)金产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户(hù)，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最(zuì)大(dà)不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通(tōng)过(guò)经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)的(de)交易(yì)前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管(guǎn)行完成，解(jiě)决(jué)了(le)部分托(tuō)管行比较关注的(de)托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入更(gèng)加(jiā)成熟(shú)和(hé)高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具(jù)选择(zé)。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易(yì)结算资金(jīn)的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这类模(mó)式的(de)创新点，平安(ān)基金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰模(mó)式(shì)有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似(shì)与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与(yǔ)风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结(jié)模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证关联(lián)挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在(zài)，以及(jí)完善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司(sī)前端验资(zī)验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负(fù)责交(jiāo)收；日(rì)终资金对(duì)账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对账，可(kě)防范资(zī)金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式(shì)一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例(lì)。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业(yè)内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动(dòng)相应(yīng)的合作(zuò)。不(bù)过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及系(xì)统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式(shì)、托管人(rén)结(jié)算模(mó)式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和(hé)托管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到，也(yě)有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的(de)就是(shì)银行(xíng)托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结(jié)算参(cān)与人与中国结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆(bào)发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金(jīn)数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及(jí)券商财(cái)富(fù)管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更(gèng)稳定一(yī)些，对于(yú)托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在也有一些(xiē闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰)大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的(de)匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商(shāng)渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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