来源：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不过(guò)当前经济恢复性(xìng)好转，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延(yán)续，短期(qī)政策不太可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺(cì)激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资(zī)。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面(miàn)强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看(kàn)，二季(jì)度(dù)经济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先(xiān)强(qiáng)调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复(fù)，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一(yī)季度公布的(de)数据看，确实好于(yú)去年四季(jì)度时的预期。但(dàn)随(suí)后会议也提(tí)到“经济运行好转主要(yào)是恢(huī)复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去(qù)年(nián)四季度有明显改(gǎi)善，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附近的增(zēng)速(sù)，还有较大(dà)的(de)差距。所以，经(jīng)济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍(réng)然(rán)存在(zài)，我们认(rèn)为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是(shì)当前经济持续回升向好的关(guān)键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会(huì)议强(qiáng)调经(jīng)济要实现(xiàn)“质(zhì)的(de)有(yǒu)效提升”和“量(liàng)的合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年经济(jì)工作会议精神一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增(zēng)强”、“社会(huì)预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策(cè)效力和激(jī)发经营(yíng)主体活力结合起(qǐ)来”。我们的(de)理(lǐ)解是(shì)，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通过改(gǎi)革开(kāi)放的方式激(jī)发高质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破(pò)除影响各类(lèi)所有制(zhì)企业(yè)公(gōng)平竞争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都(dōu)要依法合规(guī)经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策(cè)刺激空间(jiān)有限，主要还(hái)是(shì)以提(tí)振信心(xīn)和预期(qī)、激发活力为主要手段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策(cè)要“精(jīng)准有力”，延续了去年(nián)12月会议的(de)表述(shù)。对于政(zhèng)策的要求，本(běn)次会议(yì)强调“形成扩大需求的合(hé)力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要(yào)多渠(qú)道增(zēng)加城(chéng)乡居民收(shōu)入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主要(yào)还(hái)是靠居(jū)民劳动(dòng)收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长的(de)重(zhòng)点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市(shì)积极稳步推进城中村改(gǎi)造(zào)和“平急(jí)两用(yòng)”公共基(jī)础(chǔ)设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸(xī)引外商投资放(fàng)在更加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规则，开(kāi)展改革(gé)开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我(wǒ)们的理解(jiě)是，产业政策的(de)重点(diǎn)是(shì)“实体经济”，这里(lǐ)的(de)实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等(děng)设施建设和配套(tào)电(diàn)网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人(rén)工智能(néng)发展结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少(zhǎn)，营造(zào)创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监(jiān)管(guǎn)措(cuò)施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台(tái)企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行(xíng)、保险和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地方(fāng)政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地(dì)产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风(fēng)险出清(qīng)，仍是大势所(suǒ)趋(qū)，地方债务的风险(xiǎn)也(yě)需要(yào)化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同(tóng)是疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经济问(wèn)题依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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