4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银(yín)行风(fēng)波(bō)的不确定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大(dà)，不排除金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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