来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济(jì)温和增长(zhǎng)，就(jiù)业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的(de)速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程度上适合(hé)于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行(xíng)动(dòng)提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最(zuì)新报告显示(shì)，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小银行(xwrite的过去分词怎么用，write的过去分词英语íng)破(pò)产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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