文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上工业企(qǐ)业营业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速(sù)的(de)下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看(kàn)：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增(z卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢ēng)速(sù)出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速均出(chū)现(xiàn)回落，其(qí)中(zhōng)回落(luò)幅度(dù)较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大的(de)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业企业累计每(měi)百元(yuán)营(yíng)业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速(sù)依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速出卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延(yán)续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年(nián)同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽(qì)车(chē)制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增(zēng)幅(fú)略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计(jì)算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利(lì)润增速(sù)转正最早也需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下(xià)导致的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗丹

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