美国(guó)债务上限危机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了(le)一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔(gé)日(rì)参议(yì)院通(tōng)过，根据法案政府开支将受到(dào)上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发(fā)生债务(wù)违(wéi)约。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国(guó)人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用(yòng)于全球金融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重(zhòng)新回到(dào)美联(lián)储的(de)货(huò)币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来(lái)美国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每(měi)次债务(wù)上限触(chù)及后均得(dé)到了上(shàng)调或暂停，只是经(jīng)历的(de)时(shí)间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数(shù)自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌(diē)至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的可能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国(guó)家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化(huà)剂。中国(guó)今年首(shǒu)季盈(yíng)利(lì)增长较去(qù)年(nián)第四(sì)季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对中国(guó)资(zī)产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航(háng)信托宏观(guān)策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一致有确(què)定的预期(qī)，所以近期美国以及(jí)全(quán)球资本(běn)市场并(bìng)没(méi)有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主流(liú)大类资(zī)产对于美(měi)债危机的叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡(dàn)，但野(yě)村(cūn)东方国际(jì)证券(quàn)资产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美(měi)债上(shàng)限等(děng)类似的(de)尾部(bù)风险(xiǎn)事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保险费的(de)另类策(cè)略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限(xiàn)危机(jī)历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资(zī)产呈(chéng)现明显(x最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词iǎn)的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一(yī)定比例的避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型的(de)避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债(zhài)利(lì)率短(duǎn)期(qī)内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时全(quán)球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一(yī)切(qiè)资(zī)产增持(chí)现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权(quán)保护(hù)组合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美(měi)债违(wéi)约并非我们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词波动率、以及(jí)做空风险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的(de)最佳非对(duì)称对冲策略(lüè)是做空美国高评级(jí)银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值(zhí)紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对记者(zhě)表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在(zài)两年内可以(yǐ)继续(xù)举债。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上限谈判(pàn)的尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进一(yī)步有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票(piào)通过(guò)债务上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未来的财(cái)政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关(guān)注就业(yè)数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能，但加息(xī)周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议(yì)通(tōng)过后(hòu)，美国(guó)财(cái)政部预计将可于(yú)未来7个(gè)月发行逾6000亿美(měi)元的(de)国债(zhài)。随(suí)着市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或(huò)将随(suí)着资(zī)本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来(lái)美国(guó)财政部(bù)的工作重点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是(shì)否要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差(chà)国(guó)是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造(zào)成(chéng)极(jí)大(dà)抛压。他总结(jié)道，美债的重新(xīn)发行，有最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词(yǒu)可能(néng)促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是(shì)否能(néng)进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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