文|招(zhāo)商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较好的(de)行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(20斤是几kg 20斤是多少磅pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物资源(yuán)综(zōng)合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内(nèi)汽(qì)车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味着下(xià)游行业的(de)利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡(pō)的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中(zhōng)的机(jī)械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略20斤是几kg 20斤是多少磅有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话(huà)，至少还要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内(nèi)部(bù)压力(lì)，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析(xī)》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹(dān)

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