公募基金(jīn)交易结(jié)算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地的(de)基金产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有(yǒu)落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其(qí)他(tā)券商也在(zài)积(jī)极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式下，资金存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行的托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须(xū)银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集(jí)中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开(kāi)立的(de)资(zī)金(jīn)账(zhàng)户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司(sī)采用申(shēn)报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进(jìn)行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式(shì)的交易(yì)前端控制、验资验券的(de)优点，同时(shí)资金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题(tí)，一定程(chéng)度上(shàng)调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化(huà)的需(xū)求，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了券商财(cái)富(fù)管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速(sù)发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来的优(yōu)质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进，金融(róng)机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算(suàn一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战)资金的三方(fāng)存(cún)管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金(jīn)无(wú)需三方存(cún)管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购赎回(huí)都(dōu)通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是(shì)通(tōng)过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节(jié)，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出(chū)了(le)？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的(de)方(fāng)式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受银(yín)证转账时间(jiān)范(fàn)围(wéi)限制(zhì)的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金(jīn)划拨(bō)工(gōng)作，例如(rú)，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间(jiān)账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环(huán)节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司(sī)前端验(yàn)资验(yàn)券可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模(mó)式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结(jié)算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管(gu一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战ǎn)人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资(zī)运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业(yè)务(wù)还涉(shè)及(jí)系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行结算模(mó)式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式，这一模式可以同时(shí)激发(fā)银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模(mó)式会保持(chí)高度(dù)关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高(gāo)服务机(jī)构客户的(de)能(néng)力，也(yě)加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结算模式下的(de)场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等(děng)多个(gè)环(huán)节需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积(jī)极(jí)态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是(shì)银行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和(hé)证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至(zhì)今(jīn)已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结(jié)模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复(fù)及(jí)券(quàn)商财(cái)富管理业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司(sī)为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司(sī)会受(shòu)益于(yú)这(zhè)一(yī)发展变(biàn)化(huà)。

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