美国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通(tōng)过(guò)了一项关于(yú)联(lián)邦政(zhèng)府债务上限和预(yù)算的法案，隔日(rì)参议院(yuàn)通(tōng)过，根据(jù)法案(àn)政府开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务(wù)违(wéi)约。根据美(měi)国(guó)国会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等(děng)机(jī)制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目前美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市(shì)场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新(xīn)回到美(měi)联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触及(jí)后均得到了(le)上调或(huò)暂停，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数(shù)据(jù)显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决前(qián)后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违(wéi)约(yuē)的可能性非(fēi)常低，但此前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美国和发(fā)达(dá)市场更具韧(rèn)性，得等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待益于较佳的(de)盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长较(jiào)去(qù)年第四(sì)季有(yǒu)所改善(shàn)，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国(guó)资(zī)产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两党达(dá)成一致有确定(dìng)的预(yù)期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流(liú)大类资(zī)产对(duì)于美债危机的叙(xù)事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策(cè)略，为(wèi)组合提供下行保护(hù)。回(huí)顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险资(zī)产如美(měi)元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对(duì)冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高，因(yīn)为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球(qiú)整体风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增持现金，传统避(bì)险资产随(suí)同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风(fēng)险是另一种方式。美(měi)债违约(yuē)并非我们的(de)基准假设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空美国高评(píng)级(jí)银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待股(gǔ)也(yě)是(shì)一大利好。他还(hái)认(rèn)为(wèi)，美国政府的(de)财政支出(chū)得(dé)到(dào)了(le)保(bǎo)证，在两年内可(kě)以继续(xù)举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可(kě)见随(suí)着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股仍(réng)有望进(jìn)一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再(zài)次(cì)回(huí)到(dào)

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回(huí)到美国未(wèi)来(lái)的财政(zhèng)政策(cè)和(hé)货币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预(yù)计联储(chǔ)仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能(néng)会持(chí)续关注就业数(shù)据和工商业运行情况，等待市场自然(rán)降(jiàng)温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的(de)乐观(guān)预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息(xī)周期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见(等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加息(xī)对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认(rèn)为，债务(wù)上限协议(yì)通过后，美国财(cái)政(zhèng)部预计(jì)将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资(zī)本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下来美国(guó)财政部的(de)工作重点是如何(hé)为美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中有三个(gè)重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是(shì)否(fǒu)要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债(zhài)异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖(mài)出美(měi)债，美(měi)国财(cái)政部(bù)发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会给美(měi)债市场造成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未(wèi)来还会加(jiā)息的(de)措(cuò)辞，需(xū)要(yào)关(guān)注6月利率(lǜ)决(jué)议中美联储是(shì)否能进一步确(què)认(rèn)停止紧缩的态度。

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