近期“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金(j3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子īn)净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸(xī)金(jīn)前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上(shàng)市(shì)公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金(jīn)在(zài)4月对(duì)这些国企进行(xíng)了(le)幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在(zài)中(zhōng)国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在(zài)过(guò)去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国(guó)企公(gōng)司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的(de)低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的(de)投资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国(guó)企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服(fú)务国家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业效(xiào)率(lǜ)，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的(de)成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经(jīng)从极(jí)低(dī)的水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他(tā)们3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子(men)的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票(piào)回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济的(de)私营部(bù)分(fēn)。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如(rú)部分能(néng)源公司(sī)估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在(zài)任何(hé)市场，投资(zī)都必须持(chí)有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们(men)永远不(bù)会有百分百的确(què)定性(xìng)或(huò)信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资(zī)。中国的(de)国(guó)企已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投(tóu)资者需(xū)要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其(qí)盈利(lì)能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行业整体收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价(j3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子ià)格的还(hái)是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的(de)额(é)外推动力。

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