金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，股(gǔ)份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多(duō)，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入(rù)不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季(jì)度下(xià)降(jiàng)了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行(xíng)整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的(de)高股息(xī)行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规(guī)划以牛鬼蛇神是什么生肖及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可(kě)能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得(dé)大行的(de)估值(zhí)得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各类银行的(de)估(gū)值没(méi)有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续(xù)的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民(mín)还款能(néng)力(lì)提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有牛鬼蛇神是什么生肖望逐季修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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