4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍(réng)在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能(néng)加大美联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局(jú)势(shì)整体(tǐ)仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人(rén)之(zhī)比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就业数(shù)据(jù)所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数(shù)据的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平(píng)洋合(hé)众银行(xíng)等(děng)区(qū)域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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