来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，有望维(wéi)持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)。一(yī)方面，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债(zhài)期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对(duì)流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在一段时间(jiān)内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预(yù)计(jì)今年(nián)货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需要(yào)进一(yī)步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的紧张局(jú)势不(bù)太可(kě)能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始(shǐ)就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和(hé)党希(xī)望提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱(tuō)钩的(de)努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110013925.png">

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会(huì)同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全(quán)链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提(tí)升(shēng)行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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